投资要点：

 

    1、公司稳健成长，前三季度净利润3.5亿，已为行业利润新龙头。

 

    2、公司净利润稳定在20%左右，位列行业聚首。

 

    3、公司目前在手未完成合同额约80亿元，约为2019年收入的4倍，充足高质量订单有望促公司持续较快增长。

 

    4、预测公司生态修复工程收入2020-2022年营收增速分别为28%/24%/18%，市政景观业务分别增长29%/25%/21%，驱动公司未来3年整体营收增速分别为28%/24%/19%。CAGR未来保持25%，成长具备确定性。

 

    园林行业新格局：供给重塑、需求广阔

 

    供给端：经历前期洗牌，生态园林行业供给已大幅收缩。经历2017年以来地方政府去杠杆、2018年民营园林企业信用收缩、2019年龙头园林企业控股权接连转让，生态园林行业供给侧已大幅收缩，行业供需环境趋于改善。

 

    需求端：生态环境治理是高质量发展前置要求，行业中长期空间广阔。2019年全国生态保护和环境治理业固定资产投资完成额达7499亿元，同比快速增长37%。2019年全国节能环保公共财政支出额达7444亿元，同增18%，较上年提升6.1个pct。

 

    信用：行业信用环境已有改善，助力企业资产负债表持续修复。2018年下半年以来，政策积极开展民企纾困，同时国资入股行业公司提供增信，生态环保行业信用环境有所改善。2019年生态环保信用债发行总额达670亿，同比大幅增长446%。今年以来持续表现较为宽松的货币政策，上市生态园林公司财务成本有望下降、股权再融资便利性提升，资产负债表有望加快修复，未来盈利增长预期有望显著改善。

 

    公司稳健成长，前三季度已为行业利润新龙头

 

    盈利能力持续优异，利润体量已为行业第一。在行业持续洗牌过程中，公司依托稳健经营策略，持续高质量增长，2019/2020Q1-3分别实现主营业务收入20.2/17.5亿元，同比增长27%/28%；分别实现归母净利润3.6/3.5亿元，同比增长11%/41%。2020年前三季度公司净利润已接近去年全年水平，且创历史同期增速新高。Q3单季营收与业绩分别增长61%/121%，Q3单季业绩增速创上市以来新高。公司今年在国内疫情得到控制后，Q2-Q3营收与业绩均实现显著加速，表现持续亮眼。

 

    行业格局逐步重塑，2020Q1-3东珠生态净利润领跑同业。

 

    费用控制能力强，净利率显著高于同业平均水平。

 

    在手订单充裕，优质EPC订单占比显著提升

 

    2020年受到疫情影响招投标进度，订单签署节奏放缓，但2019年订单大增背景下公司已积累了充足的在手订单，我们预计公司目前在手未完成合同额约80亿元，约为2019年收入的4倍，充足高质量订单有望促公司持续较快增长。

 

    未来增长点：多方合作加快拓展，财务扩张潜力大

 

    以控股子公司引入合作伙伴，提升区域扩张能力。自2018年起，公司在主营业务范围持续稳健增长的前提下，积极筹划资质补齐、延伸产业布局等工作。根据公司公告，目前公司已经在无锡、彭州、扬州、盐城、泰州、郑州、广州、泸州等地设立子公司，合作对象囊括央企、地方龙头企业、个人等，一般公司持股子公司51%的股权实现控股，合作伙伴则持股49%。通过在全国各地设立子公司，公司有望进一步发挥品牌实力，增大市场影响力，且公司与合作方通过优势互补，有望加速推进全国业务网络建设。

 

    联合央企国企，优势互补分担风险。公司采取联合央企组团发展战略，目前已经与中建一局、中交路桥、中国城建、中国地质、中科金控、中国一冶、中铁一局等央企成功签约，结为战略合作伙伴；同时还已落地一批相关项目。

 

    资产负债表健康，财务持续稳健。截至2020Q3末，公司资产负债率仅53%，在上市园林公司中处较低水平，且无有息负债、大股东无股权质押，展现出一贯的稳健经营思路。

 

    投资建议及盈利预期：

 

    预测公司生态修复工程收入2020-2022年营收增速分别为28%/24%/18%，市政景观业务分别增长29%/25%/21%，驱动公司未来3年整体营收增速分别为28%/24%/19%。

 

    根据公司当前在手订单及财务状况，我们预测2020-2022年公司归母净利润分别为4.7/5.9/7.1亿元，EPS分别为1.48/1.85/2.22元，2019-2022年CAGR为25%，当前股价对应PE为13/10/9倍。